自营盘动向浮出水面 券商 “抄底”医药股 10大概念股(9)

    康弘药业（002773）：业绩略低预期，康柏西普继续保持高增长态势

    申万宏源 闫天一，暴晓丽

    投资要点：

    公司公告2018年三季报：公司前三季度收入21.8亿元，同比增长3.95%，归母利润5.1亿元，同比增长21.8%，扣非后净利4.5亿元，同比增长8.6%；2018Q3单季公司收入8.0亿元，同比增长9.4%，归母利润2.0亿元，同比增长7.4%，扣非后净利1.9亿元，同比下降0.1%.受中药板块业绩下滑影响，公司三季报增速略低于预期，而市场关注度较高的生物药康柏西普继续保持高增长态势。

    康柏西普持续放量，中药化药板块有待改善。根据终端数据，我们预计2018Q3康柏西普销售额增速超50%，康柏西普2017年通过谈判降价17%纳入医保乙类，在降价及医保催化下，康柏西普保持较高增长态势，预计全年康柏西普收入增速有望超50%.中药化药板块受公司销售改革影响业绩下滑，明年有望企稳回升。其中化药阿立哌唑正在进行一致性评价，已获CDE受理，有望成为该通用名首个通过一致性评价的品种，竞争格局良好。中成药主要为消化系统及呼吸系统品种，多为医保品种，其中舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为公司独家品。

    公司加大研发投入，经营性现金流降幅较大。公司继续大力推进研发，2018前三季度研发费用1.51亿，同比增长74.8%.2018前三季度经营性现金流为2.05亿元，同比减少59.4%，主要系回款催收力度减缓和回款难度增加所致。2018前三季度公司费用率为60.3%，较去年同期下降6.3pp.其中销售费用率52.1%，较去年同期下降1.4pp；管理费用率为9.7%，较去年同期下降4.5pp，预计为康柏西普放量后费用摊薄所致。公司各项财务指标正常，经营状况良好

    康柏西普正值快速放量期，维持增持评级。公司研发体系日趋成熟，多个创新药处于研发及临床试验阶段，核心竞争力持续提升。康柏西普已在美国开展III期临床，国内适应症有望进一步拓展，支撑康柏西普中长期高增长。考虑公司中成药及化药板块增速依然较缓，我们维持公司2018-20年EPS预测1.13元、1.32元、1.57元，同比增长18%，17%、19%，对应预测市盈率分别为36倍、31倍、26倍，维持增持评级。

    风险提示：产品销售推广不及预期；康柏西普美国三期临床失败风险