自营盘动向浮出水面 券商 “抄底”医药股 10大概念股(11)

    天士力（600535）：业绩稳健增长，毛利率提升

    群益证券 王睿哲

    公司业绩：公司2018Q1-Q3实现营收130亿元，YOY+16.7%，录得净利润13.7亿元，YOY+20.2%（扣非后YOY+12.2%），折合EPS为0.91元，公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收45.5亿元，YOY+16.7%，录得净利润4.4亿元，YOY+16.1%（扣非后YOY+11.6%）。

    工业+商业稳健增长，毛利率提升：（1）公司医药工业业务在普佑克进医保后的持续放量、复方丹参滴丸销售恢复以及肝病药和抗肿瘤药物稳健增长的推动下Q1-Q3实现销售收入50.3亿元，YOY+13.5%，保持稳健增长，另外，受益于产品销售结构的变化，公司Q1-Q3医药工业部分毛利率同比增加2.5个百分点至75.3%；（2）受益于“两票制”实施后公司市占率提升及幷表影响，医药商业部分实现营收79.4亿元，YOY+19.1%，预计由于毛利偏高的纯销业务规模扩大，医药商业部分Q1-Q3毛利率同比增加2.5个百分点至10.0%.

    配合产品推广，销售费用率增加，经营性现金流改善明显：公司2018Q1-Q3销售费用率同比增加1.1个百分点至13.3%，主要是配合普佑克推广，费用增加较多；公司管理费用+研发费用率为5.9%，同比持平；财务费用率同比增加0.9个百分点至2.9%.总体来看，期间费用率同比增加2.3个百分点至22.1%.经营性活动现金流净额为11.6亿元，较去年的-10.7亿元同比转正，现金流改善明显。

    回购+增持，彰显信心：目前公司已回购310万股（占总股本0.21%），回购耗资0.68亿元，按照回购计划约定回购金额不低于1亿，不超过2亿元来看，公司未来将继续实施回购计划。另外，公司实控人及一致行动人以及员工持股计划连续增持公司股份：崇石基金于2018年2月至8月增持83万股（耗资2000万元）；第二期员工持股计划2018年8月增持183万股（耗资近4100万）；吴乃峰女士于2018年11月5日增持92万股（预计耗资近2000万）。回购及增持金额虽然不大，但预计将会对股价产生较为正面影响。

    盈利预测：我们预计公司2018/2019年净利润预期分别为16.3亿元（YOY+18.5%）/20.0亿元（YOY+22.3%），EPS分别为1.08元/1.32元，对应PE分别为20倍/17倍。公司业绩稳健增长，目前估值合理，维持“买入”的投资建议。

    风险提示：复方丹参滴丸FDA申报失败；销售低于预期；招标降价