自营盘动向浮出水面 券商 “抄底”医药股 10大概念股(6)

    丽珠集团（000513）：业绩符合预期，收入结构优化

    中信建投 贺菊颖，袁清慧

    事件

    公司公布2018年三季度经营情况，前三季度实现营收68.4亿元，同比增长4.90%，实现净利润9.4亿元，同比降低77.86%，扣非净利润7.96亿元，同比增长17.15%.同时，公司发布2018年业绩预告，预计实现净利润11.28亿元~12.51亿元，同比变动-74.54%~-71.76%，扣非同比变动15%~30%.

    点评

    业绩符合预期，高基数下略有增长

    第三季度实现营收22.77亿元，同比增长1.32%，净利润3.07亿元，同比减少91.8%，扣非净利润2.24亿元，同比增长0.27%.公司经营稳健，在去年三季度的高基数水平下仍实现增长。单三季度，综合毛利率62.77%，较去年同期下降3个百分点，销售费用率37.86%，较去年同期下降2.8个百分点。我们认为主要原因是销售结构调整，艾普拉唑、亮丙瑞林等占比提升，参芪扶正、鼠神经生长因子占比下降。

    艾普拉唑和亮丙瑞林维持高增长，参芪扶正基数原因进一步承压

    三季度，艾普拉唑实现35%以上增长，亮丙瑞林单季度增速超40%，前三季度增长35.4%右，我们预计艾普拉唑、亮丙瑞林仍将维持高增长。参芪扶正前三季度较去年同期下降36%以上，三季度单季度因基数效应，同比增速进一步承压，预计四季度略有恢复，长期来看收入占比将继续下降。

    单抗研发持续推进，PD-1国内临床已启动

    公司生物药研发推进顺利，其中PD-1单抗美国I期临床试验基本完成，目前正处于适应症选择阶段，年底有望启动III期，国内临床中心已确定，临床I期启动。rhCG临床III期进展顺利，年内有望报产。子公司丽珠单抗的股票期权计划仍在推进中，年内有望获得进展。

    盈利预测与估值

    我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.36亿元、13.09亿元、15.26亿元，增长分别为-74.3%、15.2%、16.6%，扣非同比增速分别为22.9%，19.5%，22.1%，对应每股EPS为1.58、1.82和2.12元/股。维持买入评级。

    风险分析

    医保控费超预期；研发进程低于预期。