自营盘动向浮出水面 券商 “抄底”医药股 10大概念股(3)

    药明康德（603259）：H股公开发行，CRO独角兽已扬帆起航公司快报

    华金证券 王冯

    投资要点

    事件：公司发布公告，本次全球发售H股116，474，200股，其中，香港公开发售11，647，600股（可予调整），国际发售104，826，600股（可予调整及视乎是否行使超额配售权而定），发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12：00.

    募资相关事宜：以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德（603259.SH）A股收盘价79.75元计算，本次发行价格折价率为20.4%-28.7%.假设超额配股权未行使，以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算，扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后，公司募集资金分别为7，115.0百万港元、7，530.9百万港元和7，946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括：（1）约36.g%（2，777.8百万港元）用于扩大生产能力（2）约26.5%（2，000.0百万港元）用于收购CRO及CMO/CDMO公司（3）约4.0%（300.0百万港元）用于投资大健康领域优质公司（4）约2_7%（200.0百万港元）用于开发高端科技，如Al药物发现平台及自动化实验室等（5）约19.g%（1，500百万港元）用于偿还银行贷款（6）约10.0%（753.1百万港元）作为营运资金及一般公司用途。

    核心业务稳健增长，前瞻布局新兴技术：（1）短期看点：全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇，使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业，市场地位难以撼动，在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势，近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移，国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业，药明康德亦享受行业成长带来的红利，近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外，药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承，目前旗下拥有7支基金，在管资金规模超过100亿元，亦可为公司带来投资收益，增厚业绩。（2）中期看点：临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低，短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响，但长期来看，临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分，公司未来会重点发展。随着布局的不断完善，该业务有望成为公司新的利润增长点，同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用，从整体上增强公司的竞争力。（3）长期看点：公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术，待项目成熟以后，有望助力公司业绩再上一个新的台阶。

    投资建议：考虑H股发行摊薄，我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于（1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力（2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势（3）公司临床CRO业务增长潜力较大（4）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业（5）药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势（6）公司投资业务收益逐步显现，维持公司买入-B评级。

    风险提示：CRO和CMO领域竞争加剧，ResearchPointGlobal整合不达预期，投资业务波动风险，汇率波动风险，商誉减值风险。