A股被误读的“政策顶”吓掉了200点！莫被奇谈怪论扰乱心态 现在言“顶”为时尚早(2)

　　四月份以来，A股市场的走势与人间四月天的气象颇为契合，既有春回大地万物复苏的愉悦，也伴随不期而至的雷暴的惊吓。大盘该调不调，该涨不涨，忽冷忽热，总是跟“一致性预期”唱反调，结果，“政策顶”论调一出，就成了压垮骆驼的最后一根稻草，纠结格局演变成快速回调，百股跌停，几大指数同步出现技术破位，悲观之声不绝于耳。

　　有经济学家分析说，央行的货币政策委员会例会的“管好货币政策总闸门”意味着货币宽松已经走到了尽头，而部署下一步经济工作的政治局会议“松紧适度的货币政策”的表述则可看作“货币政策收紧”的一次确认，简直而言就是“政策顶”来了。

　　然而，这个危言耸听的“政策顶”除了吓了A股一趔趄之外，却很少得到经济学家和分析师的认可。

　　比如，国泰君安宏观团队旗帜鲜明地给出了自己的回答——收油并非刹车，七月之前，政策依然处于宽松期。

　　他们认为，虽然一季度经济数据好于市场预期，但中央对“国内经济存在下行压力”的判断总体未变。

　　“压力”来自于两个方面的担忧：一是外部经济环境总体趋紧；二是国内深层次的矛盾并没有解决。

　　国君宏观团队认为7月之前政策仍然处于宽松期，因为有三个“不变”：

　　一是主线不变。坚持2018年四季度政治局会议和中央经济工作会确定的主线，体现在“突出主线”四个字上。这包括2018年四季度政治局会议的三大主线——振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导，以及中央经济工作会议的两条主线——振兴实体经济(要解决企业家信心的问题)、提振市场信心(要解决资本市场信心)。

　　二是定位不变。“稳增长”和“防风险”的主次定位不变，延续了“稳增长”在“防风险”之前的基调。

　　三是基调不变。逆周期调节的两大政策，即“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”， 延续了中央经济工作会议的表述没有变。稳增长的主基调和防线不变主要是考虑到制造业投资仍在连续放缓。目前来看，虽然企业贷款意愿回升显著，且一季度的新增信贷中，企业中长期贷款和短期贷款同比增量也创新高。

　　国君宏调团队认为，在宏观调控“基调”未变，侧重点“结构”调整下，关注二季度在四方面的政策落地：

　　第一是资本市场从“提振信心”到体制建设和制度创新。二季度“科创板”推进速度可能会进一步加快，这是二季度金融供给侧改革政策落地的重点。会议提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。

　　二是可以期待针对民营经济和中小企业(定向)降准和定向降息(类似TMLF等)政策。4月17号的国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存准率政策框架”。此次会议强调“要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级”。

　　三是强调“高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入”。伴随《外商投资法》的通过，中美和谈之下我国会做哪些结构调整，这块是二季度关键点。

　　四是“新兴产业”配套政策的推出。会议提出“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业”。

　　不要自己吓自己

　　“政策顶”一说不仅没有得到广泛认同，还有经济学家更是表达了对保持政策连续性、稳定政策预期的呼吁。

　　据证券时报报道，中国金融四十人论坛高级研究员管涛撰文指出，当前经济政策一动不如一静。

　　管涛认为当前宜保持经济政策的连续性稳定性，不要轻易发生过紧或过松的政策摇摆。

　　经济增长喜中有忧。第一季度，经济实际增长6.4%，环比基本持平，好于市场普遍预期的6.2%~6.3%的水平，且处于6.0%~6.5%的宏观调控目标区间上端。

　　市场信心明显改善：3月份制造业采购经理指数(PMI)时隔3个月重回荣枯线以上，2月份消费者信心指数再创历史新高；第一季度，A股出现报复性反弹，人民币汇率止跌回升再度摆脱破7魔咒。但是，第一季度经济增速仍同比回落了0.4个百分点。尤其从年化环比增速看，当季为5.7%，环比回落了0.4个百分点，已连续第三个季度环比下滑，跌至2016年第二季度以来最低；从名义增速看，当季为7.4%，同比和环比分别回落了2.7和1.5个百分点，为2009年第三季度以来最低。所以，中央在明确定调当前经济运行好于预期、开局良好的同时，继续强调经济存在下行压力。