增速降档后的汽车行业投资机会再思考(4)

　　确实有非常很强的火药味。有券商报告对这四款车型在动力变速箱、外观内饰、价格配置面的详细对比，H6确实遇到了强大的对手。反过来这也说明国产汽车的进步非常明显。

　　关于wey，我没有能力判断它是否成功，拭目以待。

　　关于长城汽车的粗略评估。因为研发投入和行业周期因素，长城2017年的经营现金流是负的，因此我们的估值模型是按照过去三年平均净利润来替代经营净现金流（这个其实是低估了真实的盈利水平，因为长城这种制造业的利润是在经营现金流的基础上要扣除巨额的折旧和摊销费用的，另外长城的利润还扣除了一些研发支出）。总体上，我个人觉得长城1000-1200亿左右都是很便宜的。

　　6

　　互联网造车和网约车平台

　　对传统整车厂基本没有影响

　　最后谈下很热门的互联网造车和网约车平台对投资传统整车品牌的影响。

　　简单说，我觉得没有影响。特别是目前行业整体下行的背景下，我觉得那些新的品牌能否存活下来都是一个很大问题。一个是汽车的供应链体系和产业系统太复杂。常识上，我完全不相信一个互联网造车公司有能力短时间内吃透整个体系，包括前几年呼声很高的Tesla目前也是遇到一系列的产品体验、现金流、管理方面的问题。

　　另外他们很重要的卖点自动驾驶，其实是靠大量的里程和持续学习来解决的，新的造车平台样本数和数据都太少，是很难做的。

　　很多资深投资者，包括复兴的梁信军总都认为网约车平台会提高对整车厂的议价能力，从而削弱它们的盈利能力。这是一个很有创意的观察，但是他忽略了网约车平台之间是存在竞争的。他们可能和整车厂更深度合作，通过积累的用户行驶数据和习惯来开发更多符合特定用户需求的产品，但这本身是一个双赢的过程。

　　7

　　总结

　　1、内地汽车市场的增长中枢是大概率下降了，未来行业整体保持个位数的复合增长率是大概率事件。

　　2、农村市场或者三四线城市市场存在结构性机会，我觉得这块国产品牌是有机会的。

　　3、国产品牌中我相对更看好长城汽车，因为从过往经营历史上看他们非常专注、踏实、有产品追求。然而大家需要独立思考判断，因为我自己持有长城汽车，所以很难避免有非理性情绪影响整个分析的过程。