海通宏观姜超：应对经济下滑 政策空间谁大？(4)

　　从债券市场观察，目前我国的10年期国债利率为3.2%，远高于美国的2.09%，日本的-0.12%，欧元区的-0.15%。

　　从贷款利率来看，目前美国银行的最优惠贷款利率为5.5%，欧元区银行的贷款利率为2.01%，日本银行的贷款利率为1%，而中国1季度银行贷款利率平均为5.69%，相比较之下也处于较高的水平。

　　利率比较高，意味着我们在货币政策上拥有相对更大的空间，但是有空间不一定意味着要大力度使用。因为借鉴日本量化宽松的失败经验以及我们过去货币超发的教训，相信本轮我们的货币政策会更加稳健。既然财政减税降费仍有空间，那就没有必要再走大水漫灌的老路。

　　在我们同海外投资者交流的过程中，发现对于中国模式和西方模式有着这样的评价：中国模式有政府规划主导，更加注重长远，而西方模式要迎合选民需要，往往更加注重短期。对应到政策方面，靠货币放水刺激经济是短期行为，而靠财政减税让利提高效率是长期行为，过去每一次遇到问题我们都选择前一种，而美国里根当年选择了后一种。

　　但这一次美国的特朗普在制造问题，还要靠美联储放水来解决问题，因而特朗普绝不是里根。而在中国这几年实施的去杠杆和减税其实是里根新政的核心内容，那么我们也无需悲观，要相信中国未来也有希望迎来类似里根新政后的繁荣时代。

　　一、经济：6月略有改善

　　1)地产略有改善。6月第一周4大一线城市地产销售同比增长16.1%，12个二线城市地产销售同比下降7.6%，18个三四线城市地产销售同比上升15.5%，整体看地产销售比5月份有所改善。

　　2)汽车降幅缩窄。乘联会5月乘用车零售增速预估下降9%，降幅比4月的16%明显收窄。

　　3)生产弱势改善。6月第一周6大电厂发电耗煤增速同比下降16.5%，降幅比5月份的-18.9%略有改善。

　　二、物价：通胀或将见顶

　　1)食品价格继降。上周菜价、蛋价下跌、猪肉价格持平，食品价格环比下降0.2%。

　　2)CPI小幅回升。5月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.1%、-1.4%，预测5月CPI食品价格环比持平，5月CPI同比涨幅回升至2.7%。

　　3)PPI小幅回落。5月以来钢价、煤价、油价高位回落，截止目前5月港口期货生资价格环比上涨0.3%，预测5月PPI环涨0.2%，5月PPI同比涨幅回落至0.7%。

　　4)通胀或将见顶。年初以来，猪价、水果价格等由于供给因素的冲击明显上涨，带动CPI持续回升。但进入5月份以来，猪价逐渐企稳，食品价格涨幅回落，加之油价、煤价等商品价格的大幅回落，预计PPI已在4月见顶，而CPI或在5月份见顶。

　　三、流动性：政策空间充足

　　1)货币利率下行。上周货币利率走势分化，其中R007均值下行56bp至2.45%，R001均值下行73bp至1.76%。DR007下行30bp至2.44%，DR001下行72bp至1.7%。

　　2)央行回笼货币。上周央行操作逆回购2100亿，逆回购到期5300亿，逆回购回笼3200亿；MLF投放5000亿，MLF到期4630亿，MLF净投放370亿。央行公开市场净回笼2830亿。

　　3)汇率保持稳定。上周美元指数大幅回落，人民币汇率保持稳定，在岸与离岸人民币分别稳定在6.9、6.94。

　　4)政策空间充足。上周央行行长在接受彭博社记者采访时表示，目前中国的利率处于相对合适的水平，非常有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。

　　四、政策：促进消费发展