【红刊财经】“身患”大客户依赖症 博众精工持续竞争力存忧(2)

　　2016年至2018年，博众精工应收账款分别为4.6亿元、9.2亿元和8.6亿元，占资产总额比例的29.52%、40.14%和30.34%。应收账款的居高不下，不仅意味着公司业绩只是“纸面富贵”，且也因此占用了较多资金，一旦收款不及时则会对企业的资金链带来压力，如在2017年，博众精工应收账款就高达9.2亿元，占资产总额约4成，同比增长100%，这其中很大原因是因为“2017年苹果公司调整了设备验收和支付货款的流程，导致收款周期增长”，正是苹果这一举动，令博众精工当年的经营现金流量净额变为-1.57亿元，同比大幅下滑229.88%。与此同时，为维持企业正常运转，公司也不得不举债前行。数据显示，博众精工在报告期内的负债率分别达到了47.76%、64.24%和60.76%。

　　从上述分析可看出，对单一大客户的依赖是博众精工未来经营过程中的一个很大的风险点，当然，对此局面，博众精工也在做一些努力和尝试。比如2018年新开拓了客户蔚来汽车，为其贡献了8.44%的营收。然而，开拓其他行业的新客户也给博众精工带来了新的问题，博众精工在招股书中就明确表示，消费电子行业因其技术门槛的重要性较高这一特殊性，一直以来相较于其他行业，更愿意给组装和测试阶段的自动化设备更好的利润空间和付款条件，这也是博众精工近9成的营收来自于消费电子行业的原因。而像蔚来汽车所属的汽车行业，给出的利润空间就相对来说没有那么高了，如此变化，显然会拖累公司的毛利率表现。

　　研发投入占比下滑，新专利日渐减少

　　除了大客户依赖问题，博众精工的核心竞争力、独立生产能力和研发能力也是有待商榷的。对于博众精工来说，其产品所需的机加工件主要是自产和外协加工，但《红周刊》记者发现，其外协加工数量一直占比很大，近三年来占比均在80%以上，而自产数量则占比不大，近三年分别为19.76%、11.03%和15.85%。

　　交易所就该问题也提出了问询，对此，博众精工表示：“因很多机加工件生产工艺较为简单，不涉及精密制造，在配备相关机床设备的情况下均能完成，无明显的技术壁垒，因此，公司在综合考虑设备成本投入、人员配置及管理成本等因素，仅保留了部分技术含量较高、工艺较复杂的关键部件进行自制，其余技术含量较低、工艺简单的部件通过外协加工模式采购。”然而，从博众精工披露的前五大外协采购商及所占外协采购总额比例推算，其近三年外协采购总额约为1.1亿元、2.67亿元、3.54亿元，占总采购额约15.09%、23.16%和25.58%，余下采购种类为机械类、电器类、辅助设备类、原材料类。于是这就产生一个新的疑问，为何在外协加工数量一直占所需机加工件总量的八成的情况下，其采购金额占总采购额比例却没有超过四分之一？考虑到自产的机加工件只占总需求量的15%左右，这又是否意味着剩余的采购产品多是现成的零部件，靠公司组装起来变成自动化生产设备的呢？

　　事实上，从公司披露的原材料采购详细构成来看，确实存在一些已加工好的成型的零部件，那些看似需要自己加工的如各类金属、非金属板材、棒材等原材料仅占采购总额的3%至6%左右。问题在于，若在生产加工方面，博众精工主要靠购买现成的零部件和外协加工，那意味着其核心实力并不来自于这方面。那么，博众精工的核心竞争力是否来自于设计和研发自动化设备或自动化生产线呢？

　　从博众精工研发投入情况看，其2016年至2018年研发费用分别为1.98亿元、2.53亿元和2.88亿元，虽然金额在不断增长，但占营收比例在2018年比例却是是有所下滑的，这三年的研发占比分别为12.72%、12.72%和11.43%。

　　此外，对于博众精工来说，还有一个比较特殊的点在于其服务行业多为消费电子领域，而电子产品因更新换代比较频繁对自动化设备和自动化生产线的更新也较为频繁。据博众精工招股书数据，使用周期约为1.5年。如此情况意味着为跟上技术更新速度，博众精工需要频繁研发新设备、新生产线才能保持自己的核心竞争力，然而从其2018年研发投入比例的下降来看则是与上述逻辑相反的。