睿远基金陈光明：创造长期价值的源泉是优秀公司(2)

中国的投资者尤其是普通投资者，最关注的是市盈率的波动。从短期来看，投机性的收益会远高于长期投资收益，如果个股市盈率在短期从10倍涨到20倍，就能迅速获取1倍收益，而如果分享公司每年增长带来的收益，则远远没有这么高，也会比较慢。但如果从长期看，公司提供的回报是远远超过估值波动带来的回报的。

我们的市场，大部分投资者过于关注短期波动带来的投机性、一次性的收益，而不太关注长远的企业发展提供的回报。有很多人认为，中国的上市公司质量太差了，没有几个好的，还有一个抱怨是市场主要是散户主导，不看基本面，但其实，拉长时间来看，一定是看基本面的。

市场既是融资市场，也是投资市场，能够创造长期回报，才能吸引各类投资主体平等参与其中。我们的资本市场是不是有足够好的公司，能够提供比较好的回报，答案是有的，有一批公司因为自身增长而带来的股价的大幅上升，这些公司近15年来获得30%以上的复合回报的有十几家，20%以上的复合回报的也不少。

外资持有一批优质公司，首选行业龙头，这些公司这几年大量地被外资持有，持有贵州茅台超过1000亿元，持有美的集团、中国平安都超过500亿元。外资持续流入，是一个估值抬升的过程，可以分享这样的收益。长期来讲，还是靠这些公司本身的价值创造提供的。

我们可以看到韩国和台湾的一些标志性公司，例如台积电和三星，台积电的股东中，外资基本上占到了80%，三星的股东中外资也占到近50%，外资背后大部分都是主权基金、养老基金、社保基金等，这些最优质的公司是在给股东打工，在给其它国家的养老金打工，这一态势应该引起我们决策部门重视。

我们大部分人包括一些决策层人士都认为，中国的资本市场就是一个高波动、长期回报一般的市场，所以任何一个人决策说，要把养老的钱放进这个市场时，都会觉得压力非常大。我们养老金的缺口也很大，这些优秀公司应该更多地为我们的社保、养老、年金、我们中国的未来创造财富。

推动基础性制度建设

支持更多优秀公司上市

如何构建创造长期价值的市场？去年底，中央经济工作会议提出“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，要求“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。

这些是非常明显的基础性制度建设，我们通过近二三十年的摸索，制度建设越来越趋向于成熟。早期，资本市场在政府眼里，更多的是当作一种工具，而且主要是融资的工具。应该说，资本市场是三大工具：第一是直接推动经济发展的融资工具；第二是为居民养老、为社会提供财富性收入的融资工具；第三是提供价值发现的资产配置工具。

这三个工具都是不可或缺的，过于看重融资功能就会变形，会造成短视化，加剧市场波动。事实上，应该朝着创造长期价值的方向去推动基础制度建设，长治久安去制定规划，这样才能让资本市场回馈社会，对经济产生长远影响，所以上交所设立的科创板是非常有意义的事。

资本市场有其运行的规律，是一个生态系统。在发挥市场价值发现功能、吸引各类投资主体平等参与其中的过程中，这其中市场化和法治化，很重要。敬畏市场、尊重规律，减少短期的干预，引导长期政策的可预期等等。同时，通过法治化的方式保护市场和投资者，增加违法成本等等。这些长期基础性的制度建设，对资本市场的长远发展尤为重要，是市场创造长期价值的重要基础。

从供给端来讲，要增加供给。大家都特别担心供给上来，对股价造成压力。短期看，上市的公司多了，对市场肯定会有影响。但从长期角度来讲，只有增加优质的供给，才能扎实创造长期价值的基础。

长远来看，只有更多优秀的公司上市，资本市场才能创造更多的长期回报，让好的公司上市，投资人才能分享好公司带来的长期回报。就像一个池子要活起来，一定要把水龙头拧开，唯有源头活水来，池子越来越大，才会自然而然形成自己的生态系统。要鼓励优质的公司在A股上市，像腾讯、阿里这样的公司已经出去了，未来可能还会有这样的企业，一定努力让它们在境内上市。

支持优秀的公司上市，一方面，不仅可以服务实体经济，引导创新型社会的建设，同时其实是对高估的市场有抑制作用的，有利于提升长期回报；另一方面，如果有长期供给，它的估值也不会一时间受到太大的冲击，也就能够承担起对经济转型的巨大的推动作用。

科创板的探索非常好，衷心地希望能够落实，科创板将核准制改为注册制，配合退市制度，体现出宽进严出。