睿远基金陈光明：创造长期价值的源泉是优秀公司

（原标题：睿远基金陈光明：创造长期价值的源泉是优秀公司）

3月21日，在由中国基金报主办，证券时报、香山财富论坛联合主办的第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上，睿远基金总经理陈光明做了题为《构建创造长期价值的资本市场》的演讲。在演讲中，陈光明认为，要想构建具有长期价值的资本市场，就需要朝着创造长期价值的方向去推动基础制度建设，所以上交所设立的科创板是非常有意义的事。

陈光明分析，在资本市场上，创造价值的基础和源泉是优秀公司，要鼓励优秀的企业在A股上市，配合退市制度，实现资本市场的优胜劣汰。同时应鼓励与引导长线资金入市，大力发展机构投资者，让投资者通过资本市场进行资产配置，分享优秀公司的价值创造。此外，应让资本市场发挥好资源配置、资产定价、缓释风险的作用，更好地惠及投资者。

摄影：宋春雨

以下为陈光明发言实录：

感谢中国基金报的邀请，三年前在这里分享“价值投资正当时”，现在价值投资理念正逐步重新受到大家关注，今天的题目是如何构建创造长期价值的资本市场，目前国家对资本市场的关心和重视已提到了非常高的级别和层次，一些基础性的制度的改革正在深入推进，比如科创板的设立、注册制的试行，都属于基础性的制度变革。应该讲，我们的资本市场正处于从不成熟到成熟的转换过程中，这是一个巨大的变革。我讲的内容主要分为三个部分：一是资本市场长期回报可观；二是创造长期价值的基础和源泉；三是从供给端和需求端谈谈构建创造长期价值的资本市场。

　　资本市场长期回报可观短期波动明显

我国资本市场长期回报可观，但上证指数的涨幅一定程度上掩盖了资本市场的长期回报。

我们先来看看美国过去200年间各类资产的收益率表现，从?1802年到2014年，美国权益投资的累积回报是103万倍，1美元增至103万美元，实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.7%，复利的影响巨大，而现金从1美元变成了5美分，权益类资产的收益率明显高于黄金、现金等资产，这里面有着深刻的逻辑。

据基金业协会数据，自开放式基金成立以来，截至2017年底，权益类公募基金年化收益率平均为16.18%，这个数据应该是比较准确的。大家对该数据存在一些质疑，质疑的本质不在于数据，而在于感受，我们的感受跟盈利的体验相关，盈利体验最核心的问题不是产品的业绩，而是申购、赎回的时点。

社保基金也是很好的案例，2000年成立以来年均投资收益率8.44%，远远跑赢通胀，上万亿的规模且主要投资于固定收益领域，还能够获得这么高的长期回报，是非常了不得的，当然反过来也证明我们资本市场的长期回报还是比较可观的。

但我们的市场还有另外一个特点，跟美国的市场相比，我们的市场“牛短熊长”，而美国是非常典型的“慢牛”特征。“牛短熊长”的核心问题就是波动特别明显，比如，2006、2007年两年就上涨了6倍，美国市场涨了十年也就涨了3倍多。

短期波动明显的原因与投资者结构有一定关系，随着指数的上涨，进入市场的投资者不断增加，其中2007年和2015年的情况就特别明显。这就是投资者的盈利体验和基金的实际复合回报差别较大的重要原因。这背后是人性的弱点，没有长期安全感、想尽快赚到大钱等。另一方面这也驱动市场大幅波动，导致投资者难以取得预期收益，理性看待市场和克服对波动的恐惧可以帮助我们获得长期收益。

　　创造价值的基础和源泉是优秀公司

今天我讲的主题是如何创造长期价值的市场，那么，创造长期价值的基础和来源是什么？资本市场正处于变革中，一些基础性制度的建设正在推进，这些变化可能会改变牛短熊长的局面。

只有成熟的市场才能承担更大的责任，才能对社会有更大的贡献，才能体现我们这个行业为社会做出的贡献。如果资本市场始终不成熟，那对国民经济、对老百姓的财富创造都不利。

创造财富的核心主要是来自于上市公司的分红，来自于公司本身的增长、市盈率的变化。从美国经验来看，公司的分红收益率约5%，公司的业绩增长率约4%，市盈率的长期变化约0.3%，指数基金成本约0.2%，长期收益率大概在9%左右。长期来看，市盈率的波动对于长期收益率的影响是非常小的，对市场而言，分红率、增长率最为重要。