五个角度深入了解科创板（财经眼）(2)

科技创新具有投入大、周期长、风险高等特点，离不开长期资本的引领和催化。资本市场对于促进科技和资本的融合、加速创新资本的形成和有效循环，具有至关重要的作用。这些年，我国资本市场在加大科技创新支持力度上，已经有很多探索和努力，但二者的对接仍有一些“缝隙”，一些发展势头良好的创新企业因此远赴境外上市。要实现无缝对接，需要资本市场制度的系统创新。

科创板允许未盈利企业发行上市，也是市场实践迈出的一大步。一些科技创新企业在关键核心技术上取得突破或阶段性进展，拥有良好发展前景，但受困于财务指标，上市需求难以得到满足。这样的“尴尬”，在科创板上将不复存在。需要说明的是，允许未盈利企业上市不是制度规则的创新，在此之前，去年的创新企业试点意见，已有规定。证券法也不禁止未盈利企业上市。

针对科技创新企业的特点和需求，在市场和财务条件方面，科创板引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了5套差异化的上市标准，可以满足在关键领域通过持续研发投入已突破核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景，但财务表现不一的各类科创企业上市需求。

董登新认为，科创板的制度创新体现了非常强的包容性。5套上市标准的并列，能够比较好地适应各个行业、各种业态创新企业的情况。

东方证券首席经济学家邵宇表示，科创板交易制度更加市场化，从原来的涨跌停板限制，变成前5个交易日没有涨跌停板，后续涨跌幅限制也放宽了。科创板还设立了一定的投资者门槛，让比较有经验的投资者参与这个市场，其他中小投资人则可以通过基金的方式参与，这有利于市场稳定运行。

退市方面，对交易量、股价、股东人数等不符合条件的企业依法终止上市，不适用单一的关于连续亏损终止上市的标准，对连续被出具否定或无法表示意见审计报告的上市公司实施终止上市，严格实施重大违法强制退市制度，不适用暂停上市的规定，应当退市的直接终止上市……科创板的退市制度被称为“史上最严”。潘向东说，通过建立完善的退市制度标准，有助于完善我国资本市场优胜劣汰机制，推动投资者形成价值投资理念。

此外，科创板允许存在特殊表决权的股权结构的企业上市。所谓“特殊表决权股权结构”，是指科技企业可以发行具有特别表决权的类别股份，每一特别表决权股份拥有的表决权数量大于每一普通股份拥有的表决权数量。通过这种方式，有利于科技创新企业保证创始人团队、技术人员等对公司的决策权和话语权，避免股权过度稀释，为科技创新企业带来良好预期，促进企业将更多精力投入到主业发展当中。

注册制带来什么？

在严把上市公司质量关的前提下，更加注重以信息披露为中心，让企业给市场一个“真实”的自我

注册制与以前的核准制区别在哪？注册制下还要不要审，怎么审？谈及注册制时，大家首先会想到这些问题。

5月27日，科创板上市委第一次审议会议公告发布于上交所网站，深圳微芯生物科技股份有限公司（以下简称“微芯生物”）、安集微电子科技（上海）股份有限公司（以下简称“安集微电子”）、苏州天准科技股份有限公司（以下简称“苏州天准”）3家企业成为首批上会的企业。

对于这3家企业的入选，市场表示有些出乎意料。因为从排队次序看，这3家均不在首批受理队列中，微芯生物的受理时间是3月27日、安集微电子3月29日获受理、苏州天准4月2日获受理。其次，这3家企业中仅有微芯生物做了三轮问询，安集微电子和苏州天准仅有两轮问询。第三，这3家企业并不算受理大军中最具“星相”的，尤其是安集微电子和苏州天准，在公开媒体的曝光率很低。

出乎意料的同时，又觉得情理之中。“这才是注册制下的常态。”在资深投行人士王骥跃看来，这3家公司首批上会，唯一原因是对问询的充分回复。

以信息披露为中心的审核问询，是从投资者需求出发。即发行人和中介机构应该以投资者投资需求为导向编制招股说明书，为投资者作出价值判断和投资决策提供充分且必要的信息，保证相关信息的内容真实、准确、完整。

5月20日，微芯生物成为首家披露第三轮审核问询函与回复的科创板受理企业。

这个“第一”来得不容易。3月27日，微芯生物成为第二批获科创板受理企业，在首轮问询中，微芯生物共被问及41个问题，涵盖公司股权结构、董监高等基本情况以及公司核心技术、公司业务、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、其他事项等。对于上交所第二轮问询的回复，虽然问题仅14个，但微芯生物的回复逾10万字。

在第三轮问询中，上交所的问题明显少了很多。不过，微芯生物被继续追问实际控制人认定相关问题、风险因素、其他信息披露问题等三大事宜。