减税的三重红利(2)

　　从更长远的视角来看，不同于此前的逆周期调控，2019年大规模减税由“配角”升级为“主角”，构成了供给侧改革“2.0”的关键一跃。其在加码“稳增长”的同时，亦有望为“促改革”、“调结构”和“防风险”提供长期助力。

　　第一，在要素配置层面，如果财政刺激一味依赖扩大财政支出，则会过度增强政府对市场的干预，导致经济结构扭曲、资本回报率下降、挤出私人投资等资源错配问题。与之相比，增值税的减税红利能够通过市场优先配置到高效率的主体，进一步发挥市场的调节功能，为要素价格市场化改革的后续深化夯实基础。

　　第二，在产业结构层面，增值税减税对微观企业的生产效率具有显著且持久的提振作用，这一作用对私企的影响力度强于国企，对高新技术行业的影响力度高于其他行业。因此，大幅调降制造业增值税税率，有利于激发民营、中小企业活力，加速中国战略性新兴产业和新经济的成长，使“知识红利”更加充分地推动中国制造业的高端化发展。

　　第三，在债务结构层面，增值税减税虽然不影响企业的总体杠杆水平，但是能够显著改变企业负债的期限结构，降低流动负债占比，提高长期负债占比，且私企、中小企业对这一作用更加敏感。得益于债务结构的优化，企业将减少风险压力更大的流动负债，避免因市场流动性冲击而触发大规模违约风险，不仅增强了对债务通缩的免疫力，亦将为结构性去杠杆打开腾挪空间。

　　三重红利盘活“增质”全局。综上所述，我们认为，2019年增值税减税落下关键一子，正在盘活中国经济“减速增质”的全局。第一，得益于减税的“降价效应”，2019年“猪周期”引致的通胀压力不会失控，难以实质性地限制货币政策空间。因此，央行仍将保持稳健的货币政策，流动性料将继续维持合理充裕。第二，基于货币政策和减税红利的双重支持，一季度初现企稳信号的中国经济，有望在二季度进一步巩固向好势头，超预期的增长韧性料将在更多维度显现。其中，二季度基建和消费数据可能率先好转，而下半年工业企业盈利数据料将接力企稳。第三，受惠于减税带来的结构性调整，中国经济“增质”步伐有望提速，并在全球复苏踟蹰的大背景下呈现比较优势，由此所孕育出的理性繁荣值得期待。

　　（程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管，钱智俊系工银国际高级经济学家）