徐阳：美联储即将降息？现在还为时尚早！！(2)

　　在全球经济数据糟糕时，市场重新担忧全球的低迷经济，促使美债10年期-3月期收益率出现倒挂，这是自2007年以来的首次倒挂，在过去的50年里，一共出现了6次倒挂，每次倒挂后均出现了经济的下滑甚至衰退。因此，市场对于美联储降息的预期逐渐升温。

　　根据我们所找到的CME Fedwatch最新数据(3月29日)显示，市场预测美联储在6月降息的可能性已经提高至26.4%。同时随着时间的推移，市场预测美联储降息的可能性越来越高，市场认为，今年12月议息会议美联储维持2.25%-2.5%的可能性只有26.9%，降息的可能性高达73.1%。值得注意的是，目前CME Fedwatch 显示市场已经没有人认为今年全年会加息了(如下图)。

　　但是美联储真的就会降息吗？我们并不这么认为。

　　现在说降息，为时尚早！

　　虽然美国PMI，非农等经济数据显示美国未来下行压力较大，叠加全球经济下滑、贸易问题以及地缘政治等因素刺激，显得美国经济较为悲观，但是美国其他数据显示美国经济韧性较强。3月11号，美国商务部公布数据显示，美国1月零售销售环比上涨0.2%，超市场预期的0% ，前值为-1.2%。此外，美国的失业率从前值的4%回落至3.8%，重回“3”时代。据3月发布的褐皮书显示，美国经济整体温和增长，虽然经济有所回落，但就业环境依旧表现良好。

　　总的来看，美国经济数据喜忧参半，但有一点不可忽略，那就是年初政府关门对于美国经济，尤其是一季度经济的影响。3月褐皮书也表示了，美国一半的地区的经济受到政府关门的影响，这也是美国经济回落的主要因素之一。因此我们认为，仅仅依靠一季度的经济数据就来判定美联储将会降息，有点太草率了。

　　此外，我们注意到，美联储3月点阵图所体现的信息并没市场所想象中的那么鸽派。在上文，我们表示了，美联储预测今年不加息，但明年将会加息一次，而市场在此之前则认为美联储有三种选择：第一，今年加息两次、明年加息一次；第二，今年加息一次、明年不加息；第三也是普遍预期，今年加息一次，明年加息一次。这种意外表明了市场与美联储对美国经济的看法完全不同。市场主要在意的是今年加息几次，以及明年加不加息的问题，这显示出市场认为，美国的下行压力将越演越烈；但美联储的点阵图则从侧面显示出美国经济只是出现一些问题，明年可能将会有所转好。

　　而且，在3月议息会议中，美联储表示没有一位官员认为今年会降息，这意味着美联储认为美国经济依旧良好。而在议息会议之后的鲍威尔的记者会中表示，不排除今年加息的可能性。除此之外，美联储二把手克拉里达在3月28日表示，由于全球经济一体化，在面临全球范围内的经济下滑，美联储决策者很难忽视这些风险，因此美联储需要拿出耐心。这表示，美联储预测今年的不会加息的原因在于，情况复杂需要美联储退出来耐心等待，这意味着美联储对于加息和降息的概率在50/50，而不是市场所认为的美联储认为经济将会衰退等等。美联储三把手威廉姆斯也发表讲话表示，美国经济状况非常好，并没有想市场所预测的那样衰退。同时，本周其他包括前任美联储主席耶伦在内的其他四位联储高官集体发声表示目前暂停加息的合理性。这也强化了我们对于美联储的想法的猜测。

　　当然了，这也有可能是美联储为缓解市场担忧情绪的一种手段。但是，不管怎么讲，我们依旧认为，现在说美联储今年降息还为时尚早。

　　风险提示：

　　目前我们担忧的是，10年期-3月期收益率倒挂是否依旧存在。我们在通过分析过去三次倒挂以及随后发生的经济下滑的内在因素后认为，虽然长短期利率的倒挂仅仅预示着美国经济的下滑而不是衰退，但实际上倒挂均发生在美联储加息的末期，因为利率显示美国经济前景不佳。因此，如果10年期-3月期收益率曲线倒挂变得严重，甚至10年期-2年期也开始倒挂的话，这意味着美联储对于加息的可能性再次降低。