乐视落幕 投机者如何刀尖舔血？(3)

高速扩张的企业，在风险面前尤其脆弱。乐视代表了那些因疯狂扩张而导致违约公司的共性，它们包括资产规模急速增大、现金流与利润持续性差异大、无形资产占比大等特点。

乐视在2011年资产规模仅17.74亿元，2016年却增长到322.34亿元，复合增长率高达160%，但在2017年出现资金链断裂的风波后，资产大幅减值、净利润巨亏116亿元，成为2017年净利润亏损最多的债券发行人，这种急速膨胀必然伴随着违约风险，这亦是近年来新增违约人的共性。

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第二个共性是现金流与利润的持续性差异大。2017年以前乐视的盈利能力并不差，但其现金流一直比较差。乐视的扩张游戏玩不下去的核心原因之一，就是现金流回笼不足。

光大证券分析，从资产负债表的角度看，2011年末，乐视网应收账款和其他应收款两个科目在总资产中的占比仅为10.3%，而2016年末时增长至29.1%，绝对规模扩大了50.6倍。 这可能是由于其采用了更为激进的销售策略，例如加大了对下游客户的赊销份额或者是延长了销售账期。不断增长的应收账款美化了发行人的盈利能力，但其背后是现金回笼速度的减缓和应收账款周转率的下降，从而给资金链带来压力。

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当乐视的现金流不够充足时，债务偿还就会出现问题，因为还债需要现金流，而不是利润或是应收账款。

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无形资产占比大也是高危企业的共性。光大证券分析，这意味着现金的流出多，且利润的不确定性大。一方面，无形资产形成时通常伴随着现金流的流出，因此无形资产占比过大往往意味着投资活动现金流的流出。

另一方面，无形资产减值会对公司净利润产生很大影响，因为根据会计准则要求，企业每年年末都会进行无形资产减值测试，当预计可回收资金低于账面价值时，应当计提减值准备。减值部分进入利润表，影响当期利润。例如，在乐视被会计师开出“无法表达意见”的2017年年报中，就对无形资产（主要是盈利贡献下降的版权业务）做了大额减值，造成当期巨亏。无形资产亦是会计欺诈的高危项目。

数据来源：Wind

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在乐视2019年4月26日公布的新财报中，会计师事务所总结了几个核心风险点：债务规模巨大且短期内无法解决、持续经营性亏损风险、实际控制人变更风险、与大股东及其关联方债务回收风险等等，几乎是“病危通知书”。

当一家公司的野心和能力严重失衡时，就可能崩盘，这也是梦想与骗局的一线之隔。