建材：二手房成交改善 关注家装建材龙头

    报告要点事件描述近期一二线城市二手房成交量明显改善，对此我们点评如下：

事件评论一二线城市二手房交易明显回暖。一二线城市的二手房交易占比较高，因此其活跃程度可以反映一二线地产的景气度如何。根据易居房地产研究院数据，3月上半月北京、杭州等10个城市的二手房交易量较2月下半月增长37.6%，较2018年同时期增长32.3%；从房管局公布的各地二手房成交网签数据看，3月上半月北京、深圳两地网签成交之和同比增长23.3%。二手房成交的明显改善反映出一二线城市地产需求端的景气。

新房成交分化：一二线城市好于三四线。2019年前2月商品房销售面积同比下降3.6%，从高频数据看，我们判断一二线及三四线城市或呈现出明显的结构分化。根据样本城市的新房成交网签数据，3月上半月一线城市成交同增58.69%、二线同增68.40%、三线同降6.62%。虽然三四线城市表现较差，但考虑到近期部分城市如东莞、石家庄等城市地产政策的调整，对三四线地产销售的悲观预期有望逐步得到改善。

家装建材能否出现戴维斯双击？家装建材戴维斯双击背后是流动性变化后竣工与销售的同步表现，流动性宽松时销售和竣工同步改善，而流动性收紧时销售预期悲观同时竣工开始走差。即双击源自销售与竣工的共振：

销售改善提振估值。通常家装建材龙头估值跟随地产销售，一二线城市地产销售的改善以及部分地区地产政策的调整或将使得龙头标的估值得到提振，尤其是一二线占比相对较高的标的如伟星新材(002372)，以及正在进军一二线市场的三棵树。帝欧家居与下游大地产商合作紧密，增长确定性较高，对应2019年的PE估值处于低位，修复空间较大；高端石膏板的稳定盈利使得北新建材(000786)的业绩具备安全边际，当前估值水平同样具备修复空间。

竣工改善缓解压力。家装建材龙头收入增速与竣工面积具备相关性。考虑到竣工与新开工的滞后关系和合同的约束效应，以及行业融资环境的边际改善，预计竣工面积增速或在今年迎来向上拐点，地产对家装建材的需求压制有望缓解。龙头企业依靠自身优势的α属性，成长表现将更加突出。