【红刊财经】京东物流“美化”财报“谋上市”(2)

　　杨达卿对此表示，“不过，新宁物流曾收购过一家车联网公司，京东物流和新宁物流的股权转让，更大的意义是让京东物流的估值拼图获得补齐。”

　　合理估值约900亿元？

　　市场通常会把京东物流与顺丰控股放在一起对标。截至5月16日，顺丰控股总市值为1369亿元，京东物流的估值能达到顺丰的规模吗？对此，《红周刊》记者以PS法做一下估算。

　　Wind数据显示，顺丰控股2019年一季度营收同比增长16.68%，去年四季度增速为27.6%，考虑其营收增速在放缓，同时结合行业整体20%增速的预测值，预估其2019年营收增速为15%，则2019年顺丰控股的营收为1045.84亿元（2018年全年营收为909.43亿元）。

　　以目前顺丰控股的总市值1369亿元除以1045.84亿元，得到顺丰2019年PS为1.31倍。市场普遍认为顺丰的倍数是京东物流的天花板，那么2019年京东物流营收会达到这个水平吗？

　　对于这一部分要分开计算，首先，在京东2019年一季报中公布，京东物流及服务（第三方物流服务）的增速为91.44%，观察2015-2018年，这部分营收增速基本保持约100%的增长，因此预计2019年第三方物流服务增速为100%，则2019年营收预计247.6亿元。

　　另外，还有一部分和自营相关的物流收入以京东商城公布的履约费用计算（对京东商城来说是费用，对京东物流来说则是收入）。不过，履约费用中包括仓储、配送和客服，其中客服和京东物流无关，但暂以此作为估计。财报显示，2018年京东物流履约成本为320.1亿元，2017年-2018年增速为23.8%，鉴于京东物流的发展处在快速发展阶段，因此按照24%计算2019年的涨幅，由此，2019年自营业务营收或将达到396.92亿元。加上2019年第三方业务营收，合计644.524亿元。以此数额与顺丰控股的PS相乘，得到京东物流的估值天花板，为844.33亿元。

　　不过，在杨达卿看来，京东和顺丰的模式有所不同，在派件业务上，京东的运力和顺丰还有很大差距，截至2019年2月份，顺丰有52架全货机，京东只有1架。“对标顺丰，这一部分打个5折是合适的”。而在仓配供应链服务上，京东物流则远远超过顺丰，京东物流将自己的系统出售，将仓库按面积出租，这部分可以给予更高的溢价，考虑到仓配供应链服务是京东物流的重要业务，因此给予京东物流900亿的估值也在合理范围内。