CF40：当前宏观政策的几种选择(2)

　　有一种普遍存在的担心，认为稳定总需求政策会带来大量低效率的投资，不利于优化经济结构。但克服这种低效率的方法不是放弃稳定总需求，而是要做好稳定总需求政策的方式方法和项目储备，把握好稳定总需求政策的力度，避免过度刺激。因此应继续保持流动性合理充裕，维持政策利率在较低水平，市场会用自身的力量改变结构，凭借收入提高改变观念，凭借技术进步躲避过度管制，这些都会缓慢缓解供求失衡。

　　观点二

　　在杠杆率和房地产价格已处高位的情况下，宽信用可能使得债务和资产泡沫问题更加严重。

　　一季度信贷和社会融资规模增长大幅超预期，但宏观杠杆率（企业与家庭部门总债务/GDP）连续几个季度下降后在一季度明显反弹。央行货币政策委员会在一季度例会上强调不搞“大水漫灌”，中央政治局会议强调要坚持结构性去杠杆、房住不炒，就是对市场“逆周期调节政策是否太松”担忧的回应。信贷扩张有助于短期经济增长，但是在杠杆率和房地产价格已处高位的情况下，宽信用可能使得债务和资产泡沫问题更加严重，由此带来的金融风险和结构扭曲会降低中期增长的可持续性，逆周期调节政策应在稳增长、调结构、防风险之间取得平衡。

　　另外，当前金融体系面临货币政策传导机制不畅的问题，过度充裕的资金只会带来泡沫，而不会进入到实体经济中。总需求管理应紧紧围绕供给侧结构性改革，目标是为改革创造稳定的宏观环境，保持增长稳定，从而实现就业稳定、价格稳定。

　　观点三

　　货币政策不能包打天下。

　　主要经济体结构性改革着力不够，经济增长内生动力不足，面对下行压力时首选仍是依赖扩张性货币政策，QE由此常态化。常态化的QE在应对产出、通胀等货币政策最终目标方面的效果并不尽如人意，同时还带来诸如资产泡沫加剧、经济不确定性增加等副产品，使得宏观政策协调和货币政策正常化之途变得非常困难。

　　货币政策不能包打天下，根本上仍需要进行深层次的结构性改革，才能促进经济长远健康发展。因此，如何保持货币政策稳健，坚持松紧适度，适时预调微调，不搞“大水漫灌”，就变得至关重要。

　　观点四

　　财政政策应扩大政府支出。

　　政府信贷扩张是短期内保持广义需求合理增长的必要保障，有利于提高资源利用率、保持温和通胀，保障企业、居民和政府收入的稳定增长和就业，稳固投资情绪。因此，政府应尽快理顺基础设施建设的投融资机制，划清基建投资中的政府和市场边界，为公益和准公益类基础设施建设投资开辟更合理的融资渠道。市场对增加政府债务和财政赤字可能会带来的风险存在担忧，但是政府债务风险的决定因素不仅包括债务率，也包括债务融资成本、透明度以及经济增长表现，处理好后面这些问题政府债务增加还有空间。

　　观点五

　　在当前阶段，“紧信用、宽财政”可以把稳增长、调结构、防风险有机结合起来。财政扩张不仅可以体现为支出增加，也可以通过减税来实现。

　　有专家从“现代货币理论”的框架出发，强调了在结构转型期的总需求管理中财政政策应发挥更大的作用。

　　从防范化解金融风险和调结构的角度出发，财政扩张有利于降低广义货币增长对信贷的依赖，有利于非政府部门去杠杆，有利于缩小贫富差距。在当前阶段，“紧信用、宽财政”可以把稳增长、调结构、防风险有机结合起来。若稳增长需要在调结构和防风险上有所牺牲，或结构调整和防范风险在短期内会加大经济增长的下行压力，那宽财政可以降低这种交换的“牺牲率”。在当前阶段，稳增长应该主要靠财政扩张尤其是减税。对现代货币理论存在的一方面指责是政府支出增加会挤压私人部门支出，但财政扩张不仅可以体现为支出增加，也可以通过减税来实现。

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)