深信服(300454)研报正文

股票简称:深信服   股票代码:300454  
    2019年一季报营收稳定增长,利润主要受费用增长影响
    2019年一季度实现营收6.42亿元(+21.56%),归母净利润-3507.40万元(-171.30%),扣非归母净利润5791.04万台(-273.84%)。公司业绩符合预期,略超业绩预告区间上线。营业收入稳定增长,但研发费用和销售费用大幅增长,导致归属于上市公司股东的净利润同比明显下滑。
    注重产品研发和市场开拓,研发费用和销售费用持续高增长
    2019年一季度销售费用率53.06%(+6.03pp),管理费用率42.68%(+9.02pp),财务费用率-4.16%(-1.98pp)。三项费用率合计91.58%,同比上升13.07pp。公司管理费用率同比上升,主要原因是研发费用较上年同期增加37.91%,远超收入增速。研发费用2019Q1达2.40亿元,同比上涨57.20%,主要原因是公司为全面提升产品和解决方案的竞争力、培育新的业务增长点,大幅增加了研发人员,2018年末研发人员达1664人,较2017年末增长39.60%,且薪酬福利亦有增加。销售费用增长的主要原因是公司为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间,增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入。
    毛利率略有下降,系业务结构变化所致
    2019年Q1销售毛利率69.96%,同比略降3.45pp,主要原因是公司订单结构季节性波动,毛利率较低的云计算业务占比上升。
    三大业务线快速发展,内生增长动力强劲
    深信服是国内规模最大的信息安全厂商,信息安全、云计算、企业级无线3条业务线快速发展,其中云计算业务2018年收入增速达约60%,内生增速强劲。
    风险提示:超融合行业竞争过于激烈,长时间或不能盈利;公司渠道管控力度减弱带来的经营风险;研发成果转化不及预期的风险。
    投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。
    公司2018年IPO后加大销售和研发投入,故下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.56/9.42/11.56亿元,同比增速25/25/23%;摊薄EPS=1.88/2.34/2.87元,当前股价对应PE=67/53/43x。公司信息安全产品线壁垒深厚,超融合产品线有望快速崛起,维持“买入”评级。